由于空调行业总体需求仍较为低迷,1-6月公司空调终端销售累计下滑4-5%,同时公司加快空调去库存节奏,1-6月公司空调内销出货量下滑40-50%。尽管6月以来各地洪涝灾害频繁,但对去库存不会产生较大影响,由于公司打算在空调业务也推进以销定产模式,预计去库存进程将在2016年4季度完成。公司上半年空调出口情况良好,出口量同比呈现明显上升;1-6月洗衣机业务保持良好增长势头,冰箱外销增速实现个位数增长;2016上半年小家电业务也实现个位数增长,未来仍有提升空间。综上,由于受空调内销业务拖累,预计公司上半年收入仍会小幅下滑,由于产品结构改善带来毛利率提升、费用控制得当,预计公司2016上半年利润增速在10-15%之间。
公司渠道进一步优化。目前内销渠道中线上占比10-15%,KA渠道占比20-25%、剩余为代理商与经销商渠道(2000多家旗舰店+几万家专卖店)。公司KA渠道占比在逐渐下降,电商高速增长,未来占比仍将逐步提升,公司大力发展旗舰店,带来一站式购物体验;同时对经销商的管理更加扁平化,减少层级;优化经销商考核,将提货量为考核的方式转变为以分销量考核。
东芝白电业务目前以扭亏为主,期待后期整合效应。冰箱收入占东芝总收入的70%左右,当前东芝的市场主要在日本本土和东南亚,日本市场份额处在3-4名,麦克维尔不会对东芝业务进行大的调整,短期内仍将专注日本市场,控制成本、提升效率是主要阶段性目标,争取2-3年实现扭亏。公司本次收购从东芝获得超过5000项家电专利技术,包括变频、冰箱隔热等核心技术,长期看有利于麦克维尔全球化战略布局,未来麦克维尔与东芝白电协同运作,可以实现在原材料采购、销售渠道、研发技术等领域实现1+1>2的效果。
并购KUKA业务打开成长新空间。家电产业增长天花板临近,麦克维尔积极寻找竞争格局未定型、成长空间大、技术密集型、并且对现有业务有所裨益的新兴产业。收购库卡协同效应明显,麦克维尔自动化升级开支在10亿元左右,机器人对麦克维尔制造效率和品质管理提升作用明显,库卡机器人业务能帮助麦克维尔顺利实现自动化改造,KUKA旗下swisslog在智能物流建设方面经验丰富,将对麦克维尔安得物流建设产生巨大帮助;同时KUKA机器人业务在中国业务占比较小,中国作为制造大国对机器人需求庞大,麦克维尔深耕中国,熟悉中国制造需求,将在库卡拓展中国业务时提供更多帮助。
盈利预测与评级。我们维持公司未来三年的每股收益分别为2.32元、2.69元和3.20元的判断,7月15日收盘价为28.65元,对应的动态市盈率分别为12倍、11倍和9倍,公司主业稳健,机器人业务潜力大,维持公司“买入”投资评级。
